فضيحة إنرون

المشاريع التجارية المضاربة

وعلى صعيد آخر، كان قسم أزوريكس في إنرون، المقرر طرحه للاكتتاب العمومي، قد خطط في البداية لتقديم عطاءات تتراوح بين 321 مليون دولار و353 مليون دولار للحصول على حقوق تشغيل خدمات نظام المياه في المناطق المحيطة ببوينس آيرس. كان هذا العرض عالي لما نصحت به مجموعة إنرون لتقييم المخاطر والرقابة. ولكن مع تزايد حدة الضغط للمزايدة على الجميع والفوز بالصفقة مع اقتراب الاكتتاب العمومي الأولي، قرر التنفيذيون في أزوريكس رفع عروضهم. لقد قاموا في النهاية بتقديم عرض بقيمة 438.6 دولارًا أمريكيًا، والذي تبين أنه يمثل ضعف سعر أعلى عرض مختوم. ولكن عندما وصل مديرو إنرون التنفيذيون إلى المنشآت الأرجنتينية، وجدوها في حالة من الفوضى، مع تدمير جميع سجلات العملاء.

محاسبة القيمة العادلة

وفي السياق ذاته، بالنسبة لعقد واحد، ففي يوليو 2000، وقعت إنرون وبلوك باستر اتفاقية لمدة 20 عامًا لتقديم الترفيه عند الطلب إلى مختلف المدن الأمريكية بحلول نهاية العام. بعد عدة مشاريع تجريبية، ادعت إنرون تحقيق أرباح تقدر بأكثر من 110 ملايين دولار من الصفقة، على الرغم من أن المحللين شككوا في الجدوى التقنية وطلب السوق للخدمة. عندما فشلت الشبكة في العمل، انسحبت شركة بلوك باستر من العقد، وواصلت إنرون المطالبة بأرباح مستقبلية، على الرغم من أن الصفقة أدت إلى خسارة.

ومن ناحية أخرى، كانت المحاسبة في أعمال إنرون للغاز الطبيعي واضحة إلى حد ما، حيث أنه في كل فترة زمنية كانت الشركة تُدرج التكاليف الفعلية لتزويد الغاز والإيرادات الفعلية المتلقاة من بيعه. ومع ذلك، عندما انضم سكيلنغ إلى الشركة، طالب بأن تتبنى الأعمال التجارية المحاسبة وفق القيمة السوقية، مدعيًا أنها ستمثل . أصبحت إنرون أول شركة غير مالية تستعمل الطريقة لحساب عقودها المعقدة طويلة الأجل. تُقدر محاسبة القيمة حسب السوق الدخل على أنه القيمة الحالية لصافي التدفق النقدي المستقبلي وذلك بمجرد توقيع عقد طويل الأجل. في كثير من الأحيان، كان من الصعب تقدير جدوى هذه العقود والتكاليف المرتبطة بها. بسبب التناقضات الكبيرة بين الأرباح المُبلغ عنها والأرباح النقدية، يُقدم المستثمرون عادة تقارير كاذبة أو مضللة. بموجب هذه الطريقة، يُمكن تسجيل الدخل من المشاريع، على الرغم من أن الشركة ربما لم تتلق المال أبدًا، مع زيادة هذا الدخل للأرباح المالية على الأصول. لكن بما أنه لا يمكن تضمين الأرباح في السنوات المقبلة، كان يُلجأ إلى إدراج دخل جديد وإضافي من مشاريع جديدة وذلك لتطوير نمو إضافي لإرضاء المستثمرين. كما ذكر أحد منافسي إنرون على الرغم من المزالق المحتملة، وافقت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) على طريقة المحاسبة لشركة إنرون في تداولها لعقود الغاز الطبيعي الآجلة في . ومع ذلك، وسعت إنرون لاحقًا استخدامها ليشمل مناطق أخرى في الشركة لمساعدتها على تلبية توقعات وول ستريت.

إدارة المخاطر

إضافةً إلى ذلك، قبل الفضيحة، أُشيد بإنرون لأدواتها المتطورة في إدارة المخاطر المالية. كانت إدارة المخاطر أمرًا بالغ الأهمية لشركة إنرون ليس فقط بسبب بيئتها التنظيمية، ولكن كذلك بسبب خطة أعمالها. أنشأت إنرون التزامات ثابتة طويلة الأجل تحتاج إلى التحوط للاستعداد للتقلبات الثابتة لأسعار الطاقة المستقبلية. يُعزى انهيار شركة إنرون بإفلاسها إلى استخدامها المتهور للمشتقات والكيانات ذات الأغراض الخاصة. من خلال التحوط من المخاطر مع الكيانات ذات الأغراض الخاصة التي تمتلكها، احتفظت إنرون بالمخاطر المرتبطة بالمعاملات. هذا الترتيب جعل إنرون تنفذ عمليات التحوط بنفسها.

من جانب آخر، لم تُخفى ممارسات المحاسبة الصارمة لشركة إنرون عن مجلس الإدارة، كما علمت بذلك لاحقًا لجنة فرعية بمجلس الشيوخ. أُبلغ مجلس الإدارة بالأساس المنطقي لاستخدام معاملات وايت وينغ وأل جي أم ورابتور، وبعد الموافقة عليها، تلقى تحديثات الحالة بشأن عمليات الكيانات. على الرغم من أنه لم يُكشف عن جميع ممارسات المحاسبة غير السليمة المنتشرة في إنرون لمجلس الإدارة، إلا أن هذه الممارسات كانت تعتمد على قرارات مجلس الإدارة. على الرغم من أن إنرون اعتمدت إلى حدّ كبير على المشتقات في أعمالها، لم يكن لدى اللجنة المالية للشركة ومجلس الإدارة خبرة كافية في المشتقات لفهم ما قيل لهم. جادلت اللجنة الفرعية لمجلس الشيوخ بأنه لو كان هناك فهم مفصل لكيفية تنظيم المشتقات، لكان المجلس قد منع استخدامها.

وايت وينغ

ومن جهة أخرى، كان وايت وينغ اسم كيان ذي غرض خاص تستعمله إنرون طريقةً للتمويل. في ديسمبر 1997، وبتمويل قدره 579 مليون دولار قدمته إنرون و 500 مليون دولار من مستثمر خارجي، شُكلت شركة وايت وينغ المحدودة. فيما بعد بعامين، غُيّر نظام الكيان بحيث لم يعد يُدمج مع إنرون ولا يحتسب في الميزانية العمومية للشركة. استعملت وايت وينغ لشراء أصول إنرون، بما في ذلك حصص في محطات الطاقة وخطوط الأنابيب والأسهم والاستثمارات الأخرى. بين عامي 1999 و 2001، اشترت وايت وينغ أصولًا من إنرون بقيمة ملياري دولار، باستخدام أسهم إنرون كضمان. ورغم أن موافقة مجلس إدارة إنرون على المعاملات فإنه لم تكن عمليات نقل الأصول مبيعات حقيقية وكان ينبغي التعامل معها على أنها قروض.

أسباب السقوط

ومن ناحية أخرى، كانت البيانات المالية المعقدة لشركة إنرون مربكة للمساهمين والمحللين. فضلًا عن ذلك، تَطَلّب نموذج أعمالها المعقد والممارسات غير الأخلاقية أن تستعمل الشركة قيودًا محاسبية لتحريف الأرباح وتعديل الميزانية العمومية لتوحي إلى الأداء الإيجابي. علاوة على ذلك، أثبتت بعض المشاريع التجارية المضاربة أنها كارثية.

وعلى صعيد آخر، أدى الجمع بين هذه المشكلات لاحقًا إلى إفلاس الشركة، واستمر أغلبها م بالمعرفة غير المباشرة أو الإجراءات المباشرة لكل من لاي، و و ومديرين تنفيذيين آخرين مثل . شغل لاي منصب رئيس مجلس إدارة الشركة في سنواتها القليلة الماضية، ووافق على إجراءات سكيلينغ وفاستو، على الرغم من أنه لم يستفسر دائمًا عن التفاصيل. ركز سكيلنغ باستمرار على تلبية توقعات وول ستريت ودعا إلى استخدام محاسبة القيمة حسب السوق وضغوط المديرين التنفيذيين لشركة انرون لإيجاد طرق جديدة لإخفاء ديونها. أنشأ فاستو وغيره من المديرين التنفيذيين

التعويض التنفيذي

وفي هذا الصدد، على الرغم من أن نظام إدارة المكافآت والأداء في إنرون قد صُمم للاحتفاظ بموظفيها الأكثر قيمة ومكافأتهم، فقد ساهم النظام في ثقافة تنظيمية مختلة أصبحت مهووسة بالأرباح قصيرة الأجل لزيادة المكافآت. حاول الموظفون باستمرار بدء الصفقات، وغالبًا ما يتجاهلون جودة التدفق النقدي أو الأرباح، من أجل الحصول على تقييم أفضل لمراجعة أدائهم. علاوةً على ذلك، سُجلت النتائج المحاسبية في أسرع وقت ممكن لمواكبة سعر سهم الشركة. ساعدت هذه الممارسة على ضمان حصول صانعي الصفقات والمديرين التنفيذيين على مكافآت نقدية كبيرة وخيارات الأسهم.

وعلى صعيد آخر، يعتقد سكيلنغ أنه إذا كان الموظفون قلقين باستمرار بشأن التكلفة، فإن ذلك سيعيق التفكير الأصلي. ونتيجة لذلك، تفشى الإنفاق الباهظ في جميع أنحاء الشركة، وخاصة بين المديرين التنفيذيين. كان لدى الموظفين حسابات نفقات كبيرة وكان الكثير من المديرين التنفيذيين يتقاضون رواتب ضعف ما يحصل عليه المنافسون. في عام ، تلقى أعلى 200 موظف أجراً 193 مليون دولار من الرواتب والمكافآت والأسهم. بعد عامين، قفز الرقم إلى 1.4 مليار دولار.

وعلى صعيد آخر، كانت الشركة تؤكد باستمرار على سعر سهمها. كوفئت الإدارة على نطاق واسع باستخدام خيارات الأسهم، على غرار الشركات الأمريكية الأخرى. دفعت سياسة المكافآت بخيارات الأسهم هذه الإدارة إلى خلق توقعات للنمو السريع في الجهود المبذولة لإعطاء مظهر الأرباح المبلغ عنها لتلبية توقعات وول ستريت. كان شريط الأسهم موجودًا في الردهات والمصاعد وأجهزة الكمبيوتر الخاصة بالشركة. في اجتماعات الميزانية، قام سكيلينغ بتطوير الأرباح المستهدفة من خلال طرح السؤال وسيُستعمل هذا الرقم، حتى لو لم يكن ذلك ممكنًا.في ، كان لدى إنرون 96 مليون سهم قائمة أي قرابة 13٪ من الأسهم العادية القائمة. وذكر بيان توكيل شركة إنرون أنه في غضون ثلاث سنوات، كان من المتوقع استعمال هذه الجوائز. باستخدام سعر سهم إنرون في يناير 2001 البالغ 83.13 دولارًا والملكية المستفيدة للمديرين المبلغ عنها في وكالة 2001، كانت قيمة ملكية أسهم المدير 659 مليون دولار للاي و 174 مليون دولار لسليكينغ.

الكيانات ذات الأغراض الخاصة

من جانب آخر، كانت الكيانات ذات الأغراض الخاصة هي المستعملة لأكثر من مجرد التحايل على الأعراف المحاسبية. قللت الميزانية العمومية لشركة إنرون من إلتزاماتها وبالغت في قيمة أسهم رأس المال نتيجة لانتهاك واحد، وكانت أرباحها مبالغ فيها. كشفت إنرون لمساهميها أنها تحوّطت من مخاطر التراجع في استثماراتها غير السائلة باستخدام كيانات ذات أغراض خاصة. ومع ذلك، كان المستثمرون غافلين عن حقيقة أن الكيانات ذات الأغراض الخاصة كانت تستعمل بالفعل أسهم الشركة والضمانات المالية لتمويل هذه التحوطات. أدى هذا إلى منع إنرون من الحماية من المخاطر السلبية.

إضافةً إلى ذلك، استعملت إنرون كيانات ذات أغراض خاصة . اختارت الشركة الكشف عن الحد الأدنى من التفاصيل حول استخدامها . أُنشأت هذه الشركات الوهمية من قبل راعٍ، ولكنها موّلت من قبل مستثمرو الأسهم المستقلون وتمويل الديون. ولأغراض إعداد التقارير المالية، حددت سلسلة من القواعد ماهية الكيانات ذات الأغراض الخاصة وهل هي كيان منفصل عن الجهة الراعية. في المجموع، بحلول عام ، استعملت إنرون مئات الكيانات ذات الأغراض الخاصة لإخفاء ديونها. حيث استعملت إنرون عددًا من الكيانات ذات الأغراض الخاصة، مثل الشراكات في ملاجئها الضريبية توماس وكوندور، و (FASITs) في صفقة أباتشي (Apache)، (REMICs) في صفقة ستيل (Steel)، و REMICs و (REITs) في صفقة كوتشيس (Cochise).

التسلسل الزمني للانهيار

في هذا الإطار، مع مرور الوقت، واجهت الشركة عددًا من المخاوف الجادة. واجهت إنرون مؤخرًا الكثير من التحديات التشغيلية الخطيرة، وهي الصعوبات اللوجستية في تشغيل وحدة تجارة اتصالات النطاق العريض الجديدة، والخسائر الناتجة عن إنشاء مشروع ، وهي محطة طاقة كبيرة تعمل بالغاز في الهند والتي كانت غارقة في الجدل منذ البداية فيما يتعلق لتسعيرها المرتفع والرشوة على أعلى مستوى. أُكد ذلك لاحقًا في تحقيق مجلس الشيوخ عام 2002. كان هناك كذلك انتقادات متزايدة للشركة للدور الذي لعبته شركتها الفرعية إنرون Energy Services في .

ومن جهة أخرى، اتصلت ماكلين هاتفياً بسكيلنغ لمناقشة النتائج التي توصلت إليها قبل نشر المقالة، لكنه وصفها بأنها لأنها لم تبحث عن الشركة بشكل صحيح. نقل فاستو عن اثنين من مراسلي فورتشن أن إنرون لم تستطع الكشف عن تفاصيل الأرباح لأن الشركة لديها أكثر من 1200 دفترتداول لسلع متنوعة وفعلت .

ومن ناحية أخرى، في فبراير 2001، قال كبير مسؤولي المحاسبة ريك كوزي لمديري الميزانية: . في 5 مارس، تساءلت بيثاني ماكلين في مقال لها بعنوان نُشر في مجلة فورتشن كيف يمكن أن تحافظ إنرون على قيمة أسهمها المرتفعة، والتي تُتداول بما يعادل 55 ضعف أرباحها. وقالت إن المحللين والمستثمرين لا يعرفون بالضبط كيف تجني إنرون الأموال. انجذبت ماكلين لأول مرة إلى الوضع المالي للشركة بعد أن اقترحت تشانوس أن ترى الشركة كي-10 بنفسها. في مقابلة أجرتها معها صحيفة واشنطن بوست بعد الفضيحة، تذكر ماكلين العثور على ، و ، و . كان الدين أكبر علامة حمراء على ماكلين. وتساءلت كيف يمكن لشركة يفترض أنها مربحة أن في وقت لاحق، في كتابها، أذكى الرجال في الغرفة، ذكرت حديثها غير الرسمي مع عدد من الأشخاص في مجتمع الاستثمار الذين كانوا يشككون في إنرون.

علاوةً على ذلك، في 14 أغسطس، أعلن سكيلنغ أنه سيستقيل من منصبه رئيسًا تنفيذيًا بعد ستة أشهر فقط معللًا ذلك بأسباب شخصية لاحظ المراقبون أنه في الأشهر التي سبقت خروجه، باع سكيلنغ ما لا يقل عن 450 ألف سهم من إنرون بقيمة نحو 33 مليون دولار. ومع ذلك، أكد لاي، الذي كان يشغل منصب رئيس مجلس الإدارة في إنرون، مراقبي السوق مندهشًا أنه لن يكون هناك «تغيير في أداء الشركة أو توقعاتها للمضي قدمًا» منذ رحيل سكيلنغ. أعلن لاي أنه هو نفسه سيعيد تولي منصب الرئيس التنفيذي.

علاوةً على ذلك، في 22 أغسطس، التقى واتكينز بشكل فردي مع لاي وأعطاه خطابًا من ست صفحات يشرح فيه قضايا إنرون المحاسبية. استجوبه لاي عما إذا كان قد أخبر أي شخص خارج الشركة ثم تعهد بمراجعة شركة للمحاماة التابعة للشركة، على الرغم من أنه جادل بأن الاستعانة بمكتب المحاماة من شأنه أن يؤدي إلى تعارض في المصالح. تشاور لاي مع المديرين التنفيذيين الآخرين، وعلى الرغم من أنهم أرادوا إقالة واتكينز، فقد قرروا عدم رفع دعوى قضائية.

في هذا الإطار، في 15 أغسطس، أرسل ، نائب الرئيس لتطوير الشركات، خطابًا مجهولاً إلى لاي يحذره من الممارسات المحاسبية للشركة. وجاء في بيان في الرسالة: . اتصل واتكينز بصديق يعمل مع آرثر أندرسن وقام بصياغة مذكرة لإعطاء شركاء التدقيق حول النقاط التي أثارها.

ومن ناحية أخرى، في 15 أكتوبر، أعلنت شركة فينسون وإلكينز أن إنرون لم ترتكب أي خطأ في ممارساتها المحاسبية حيث وافقت أندرسن على كل إصدار.

وفي هذا الصدد، في ، كتب مراسل في مكتب صحيفة وول ستريت جورنال في دالاس قصة حول كيف أصبحت محاسبة القيمة العادلة سائدة في صناعة الطاقة. وأشار إلى أن الغرباء ليس لديهم طريقة حقيقية لمعرفة الافتراضات التي تستند إليها الشركات التي تستعمل أسلوب التسويق في السوق على أساس أرباحها. بينما ظهرت فقط في صحيفة تكساس جورنال، طبعة تكساس الإقليمية من المجلة، وصادف البائع المكشوف أن طالع المقال وقرر التحقق من تقرير إنرون بنفسه. لم يعتقد أنه من المنطقي أن تبدو وحدة النطاق العريض في إنرون وكأنها تفوق بكثير صناعة النطاق العريض المضطربة آنذاك. كما لاحظ أن الشركة كانت تنفق الكثير من رأس مالها المستثمر، وكان منزعجًا من الكميات الكبيرة من الأسهم التي يبيعها المطلعون. في تشرين الثاني/ نوفمبر 2000، قرر بيع أسهم إنرون.

علاوةً على ذلك، في مؤتمر عبر الهاتف في ، هاجم الرئيس التنفيذي (CEO) سكيلنغ لفظيًا محلل وول ستريت ريتشارد جروبمان، الذي شكك في ممارسة المحاسبة غير العادية لشركة إنرون خلال مكالمة جماعية مسجلة. عندما اشتكى جروبمان من أن إنرون كانت الشركة الوحيدة التي لم تتمكن من إصدار ميزانية عمومية إلى جانب بيانات أرباحها، تلعثم سكيلنغ أصبحت هذه مزحة داخلية بين الكثير من موظفي إنرون، حيث يسخرون من جروبمان بسبب تدخله المتصور بدلاً من هجوم سكيلنغ، مع شعارات مثل ، وهو بديل في شعار إنرون الرسمي . ومع ذلك، فقد قوبل تعليق سكيلينج بالاستياء والدهشة من قبل الصحافة والجمهور، حيث كان قد ازدري سابقًا انتقاد إنرون ببرود أو بروح الدعابة.

علاوةً على ذلك، بحلول أواخر التسعينيات من القرن الماضي، كان تداول سهم إنرون مقابل 80-90 دولارًا للسهم الواحد، وبدا أن القليل منهم يهتم بغموض الإفصاحات المالية للشركة. في منتصف تموز/ يوليو 2001، أعلنت شركة إنرون عن إيرادات بلغت 50.1 مليار دولار، أي ما يقرب من ثلاثة أضعاف منذ بداية العام، وتفوقت على تقديرات المحللين بثلاثة سنتات للسهم. على الرغم من ذلك، ظل هامش ربح إنرون عند متوسط متواضع يبلغ قرابة 2.1٪، وانخفض سعر سهمها بأكثر من 30٪ منذ نفس الربع من عام 2000

قضايا محاسبية أخرى

من جهة ثانية، اعتادت إنرون على حجز تكاليف المشاريع الملغاة كأصول، مع مبرر عدم وجود خطاب رسمي يذكر أن المشروع قد أُلغي. عُرفت هذه الطريقة باسم ، وعلى الرغم من أنه كان من المفترض في البداية أن تستعمل هذه الممارسات فقط لمشاريع تقل قيمتها عن 90 مليون دولار، إلا أنها مست لاحقًا مشاريع تصل قيمتها 200 مليون دولار.

كذلك، في عام ، عندما قام المحللون بجولة في مكتب خدمات الطاقة إنرون، تأثروا بالطريقة التي كان يعمل بها الموظفون بنشاط. في الواقع، نقل سكيلنغ موظفين آخرين إلى المكتب من إدارات أخرى حيث تطلب منهم التظاهر بالعمل الجاد لخلق مظهر أن القسم كان أكبر مما كان عليه. استعملت هذه الحيلة عدة مرات لخداع المحللين بشأن التقدم في مجالات مختلفة من إنرون للمساعدة في تحسين سعر السهم.

التحليلات الأخلاقية والسياسية

إضافةً إلى ذلك، عزا المعلقون سوء الإدارة وراء سقوط إنرون إلى مجموعة متنوعة من الأسباب الأخلاقية والسياسية والاقتصادية. تركزت التفسيرات الأخلاقية على الجشع والغطرسة التنفيذية، والافتقار إلى المسؤولية الاجتماعية للشركات، وأخلاقيات الموقف، والبراغماتية في الأعمال. استشهدت التفسيرات السياسية والاقتصادية بإلغاء القيود بعد السبعينيات، وعدم كفاية الموظفين والتمويل للإشراف التنظيمي. أكد تحليل أكثر تحرراً أن انهيار إنرون نتج عن اعتماد الشركة على الضغط السياسي، والسعي وراء الريع، والتلاعب باللوائح.

أل جي أم ورابتورز

وفي السياق ذاته، في عام ، قام فاستو بصياغة شراكتين محدودتين: أل جي أم كايمان (أل جي أم 1) وأل جي أم 2 الاستثمار المشترك (أل جي أم2)، لغرض شراء أسهم وحصص إنرون ذات الأداء الضعيف لتحسين بياناتها المالية. أُنشئ كل من أل جي أم 1 و 2 فقط للعمل كمستثمر خارجي في الأسهم اللازمة للكيانات ذات الأغراض الخاصة التي كانت تستعملها إنرون. كان على فاستو المثول أمام مجلس الإدارة للحصول على إعفاء من مدونة أخلاقيات إنرون من أجل إدارة الشركات. مُوّلت الشركتين بحوالي 390 مليون دولار قدمتها وجي بي مورغان تشيس وكريدي سويس فيرست بوسطن وسيتي غروب ومستثمرون آخرون. كما ساهمت ميريل لينش، التي قامت بتسويق الأسهم، بمبلغ 22 مليون دولار لتمويل الكيانات.

وفي هذا السياق، في نهاية المطاف فقدت عقود المشتقات بقيمة 2.1 مليار دولار قيمة كبيرة.قُررت المقايضات في الوقت الذي حقق فيه سعر السهم الحد الأقصى. خلال العام التالي، انخفضت قيمة المحفظة بموجب المقايضات بمقدار 1.1 مليار دولار مع انخفاض أسعار الأسهم. وقد ادعت شركة إنرون، التي استعملت أسلوب المحاسبة ، تحقيق مكاسب قدرها 500 مليون دولار من عقود المقايضة في تقريرها السنوي لعام . كان المكسب مسؤولاً عن تعويض خسائر حافظة الأسهم الخاصة بها ويعزى إلى ما يقرب من ثلث أرباح إنرون لعام .

وعلى صعيد آخر، استحوذت إنرون على رابتورز وبطريقة مماثلة للمحاسبة المستعملة عندما تصدر الشركة أسهمًا في طرح في الاكتتاب العمومي، ثم حجزت أوراق الدفع الصادرة كأصول في ميزانيتها العمومية مع زيادة حقوق المساهمين بنفس المبلغ. أصبحت هذه المعالجة فيما بعد مشكلة بالنسبة لشركة إنرون ومدقق حساباتها شركة آرثر آندرسن حيث أدى إزالتها من الميزانية العمومية إلى انخفاض بقيمة 1.2 مليار دولار في صافي حقوق المساهمين.

علاوةً على ذلك، حولت إنرون إلى «رابتور I-IV»، أربعة كيانات ذات أغراض خاصة مرتبطة بـ أل جي أم سميت على اسم فيلوسيرابتور في جراسيك بارك، أكثر من على النحو المبين في حواشي البيانات المالية للشركة. تم استخدام الكيانات ذات الأغراض الخاصة لسداد كل هذا باستخدام أدوات الدين الخاصة بالكيانات. كما أعلنت الهوامش أن المبلغ الاسمي للأدوات بلغ 1.5 مليار دولار، وأن للكيانات البالغ 2.1 مليار دولار قد استعمل للدخول في عقود مشتقة مع إنرون.

حوكمة الشركات

من جهة ثانية، نظريًا، كان لدى إنرون مجلس إدارة نموذجي يتكون في الغالب من الغرباء مع حصص ملكية كبيرة ولجنة تدقيق موهوبة. في استعراضه لعام لأفضل مجالس إدارة الشركات، أدرجت مجلة إنرون ضمن أفضل خمسة مجالس إدارية. حتى مع حوكمة الشركات المعقدة وشبكة الوسطاء، كانت إنرون لا تزال قادرة على

روني تشان، رئيس مجلس إدارة هونج كونج

، الرئيس السابق للجنة تداول السلع الآجلة الأمريكية

إضافةً إلى ذلك، تعرضت لجنة التدقيق في إنرون لاحقًا لانتقادات بسبب اجتماعاتها القصيرة التي غطت كميات كبيرة من المواد. في اجتماع واحد في ، اجتمعت اللجنة لمدة ساعة ونصف. لم يكن لدى لجنة التدقيق في إنرون المعرفة الفنية لاستجواب المدققين بشكل صحيح حول القضايا المحاسبية المتعلقة بالكيانات ذات الأغراض الخاصة للشركة. كما لم تتمكن اللجنة من استجواب إدارة الشركة بسبب الضغوط على اللجنة. اتهمت اللجنة الفرعية الدائمة للتحقيقات التابعة لمجلس الشيوخ الأمريكي في تقرير لجنة الشؤون الحكومية أعضاء مجلس الإدارة بالسماح لتعارض المصالح بعرقلة واجباتهم كمراقبة الممارسات المحاسبية للشركة. عندما أصبحت فضيحة إنرون علنية، أُخذ تضارب المصالح للجنة التدقيق بعين الارتياب.

تحقيق الإيرادات

كذلك، على الرغم من أن شركات التداول مثل غولدمان ساكس وميريل لينش استعملت التقليدي للإبلاغ عن الإيرادات، اختارت إنرون بدلاً من ذلك الإبلاغ عن القيمة الكاملة لكل من صفقاتها كإيرادات. اعتبر «نموذج التاجر» هذا أكثر جرأة في التفسير المحاسبي من نموذج الوكيل. اعتمدت شركات أخرى في صناعة تجارة الطاقة طريقة إنرون للإبلاغ عن عائدات التداول المتضخمة لاحقًا في محاولة للبقاء في المنافسة مع الزيادة الكبيرة في إيرادات الشركة. انضمت شركات طاقة أخرى مثل و ودينجي إلى إنرون في قائمة أكبر 50 شركة من قائمة فورتشين 500 المبنية على حجم الإيرادات ويرجع ذلك أساسًا إلى اعتمادها لنفس طريقة إنرون في حساب إيرادات التداول.

وعلى صعيد آخر، بين عامي 1996 و 2000، زادت إيرادات إنرون بأكثر من 750٪، حيث ارتفعت من 13.3 مليار دولار في عام إلى 100.8 مليار دولار في عام . كان هذا التوسع بنسبة 65٪ سنويًا غير مسبوق في أي صناعة، بما في ذلك صناعة الطاقة، والتي تعتبر نموًا بنسبة 2-3٪ سنويًا أمرًا محترمًا. خلال الأشهر التسعة الأولى فقط من عام ، سجلت إنرون إيرادات بقيمة 138.7 مليار دولار، مما جعلها في المرتبة السادسة في قائمة فورتشن غلوبال 500.

من جهة ثانية، حققت إنرون وموردو الطاقة الآخرون أرباحًا من خلال تقديم خدمات مثل تجارة الجملة وإدارة المخاطر إلى جانب بناء وصيانة محطات الطاقة الكهربائية وخطوط أنابيب الغاز الطبيعي ومرافق التخزين والمعالجة. يُسمح للتجار بالإبلاغ عن سعر البيع كإيرادات وتكاليف المنتجات كتكلفة للبضائع المباعة وذلك عند قبول مخاطر شراء وبيع المنتجات. في المقابل، يقدم «الوكيل» خدمة للعميل، لكنه لا يتحمل نفس المخاطر التي يتحملها التجار في البيع والشراء. يجوز لمقدمي الخدمات، عند تصنيفهم وكلاءً، الإبلاغ عن رسوم التداول والسمسرة كإيرادات، وإن لم يكن ذلك بالنسبة للقيمة الكاملة للمعاملة.

من جهة ثانية، استعملت إنرون كذلك حيلًا محاسبية إبداعية وأخطأت في تصنيف معاملات القروض كمبيعات قريبة من المواعيد النهائية لتقديم التقارير ربع السنوية، على غرار مخطط ريبو 105 لليمان براذرز في الأزمة المالية لعام ، أو إخفاء جولدمان ساكس لمقايضة العملات للديون اليونانية. في حالة إنرون، اشترت ميريل لينش صنادل نيجيرية بضمان إعادة الشراء من قبل إنرون قبل وقت قصير من الموعد النهائي للأرباح. أبلغت إنرون بشكل سيئ عن القرض المرحلي باعتباره بيعًا حقيقيًا، ثم أعادت شراء الصنادل بعد بضعة أشهر. وقد حوكم المسؤولون التنفيذيون في ميريل لينش فيما بعد وأدينوا بتهمة مساعدة إنرون في أنشطتها المحاسبية الاحتيالية.

: دون اقتطاع الفوائد والضرائب

• : وهي اللجنة التي عينها مجلس إدارة إنرون للنظر في محاسبة الشركة في أكتوبر 2001
• : مع أنه كان لا يزال يمتلك أكثر من مليون سهم حتى تاريخ مغادرته.
• : لأن قانون تكساس لم يحمي المبلغين عن مخالفات الشركة.
• : حتى أنه .
• : 23٪ من الأرباح المعلنة خلال الفترة.
• : 6٪ من المسؤوليات المبلغ عنها و5.5٪ من حقوق الملكية.
• : 10٪ من حقوق الملكية المعلنة.

: قبل إعادة بيانه بشكل صحيح في عام .

ومن جهة أخرى، : تعني خسارة القيمة أن الكيانات ذات الأغراض الخاصة تدين الآن من الناحية الفنية لشركة إنرون بقيمة 1.1 مليار دولار من العقود.

: المحاسبة على أساس القيمة السوقية، الذي تضخم في ذلك الوقت

وفي السياق ذاته، : شراكات محدودة أو شركات تم إنشاؤها لتحقيق غرض مؤقت أو محدد لتمويل أو إدارة المخاطر المرتبطة بأصول محددة.

وفي هذا السياق، : يمثل هذا المبلغ ما يقرب من 27٪ من أتعاب التدقيق للعملاء العموميين لمكتب آرثر أندرسن في هيوستن.

: لأنه كان يحمل لقب المدير المالي مدونة أخلاقيات

: حيث تُسجل رسوم التداول أو السمسرة فقط كإيرادات

الهوامش

وفي هذا السياق، : من خلال استخدام الثغرات المحاسبية، ، وضعف التقارير المالية

تراجع ثقة المستثمرين

ومن ناحية أخرى، بحلول نهاية أغسطس 2001، استمرت قيمة أسهم الشركة في الانخفاض، وعين لاي جريج واللي، رئيسًا ومديرًا للعمليات في إنرون لخدمات البيع بالجملة، ليخلف سكيلنغ رئيسًا ومديرًا للعمليات للشركة بأكملها. كما عين مارك فريفيرت نائبًا للرئيس، وعيّن والي وفريفيرت في مناصب في مكتب الرئيس. اقترح بعض المراقبين أن مستثمري إنرون كانوا في حاجة ماسة إلى الطمأنينة، ليس فقط لأن عمل الشركة كان صعب الفهم ولكن كذلك لأنه كان من الصعب وصف الشركة بشكل صحيح في البيانات المالية. وذكر أحد المحللين أنه . وافق لاي على أن عمل إنرون كان معقدًا للغاية، لكنه أكد أن المحللين لإرضاء فضولهم. وأوضح كذلك أن تعقيد الأعمال يرجع إلى حد كبير إلى الاستراتيجيات الضريبية والتحوط من الموقف. يبدو أن جهود لاي حققت نجاحًا محدودًا؛ بحلول 9 سبتمبر، أشار أحد مديري صناديق التحوط البارزين إلى أن أدى رحيل سكيلنغ المفاجئ إلى جانب غموض دفاتر المحاسبة الخاصة بشركة إنرون إلى صعوبة التقييم المناسب لوول ستريت. علاوةً على ذلك، اعترفت الشركة باستخدام «المعاملات مع الأطراف ذات الصلة» مرارًا وتكرارًا، والتي يخشى البعض من استخدامها بسهولة بالغة في تحويل الخسائر التي قد تظهر بخلاف ذلك في الميزانية العمومية لشركة إنرون. كان أحد الجوانب المقلقة بشكل خاص في هذه التقنية هو أن الكثير من الكيانات «ذات الصلة» كانت أو كانت تحت سيطرة المدير المالي فاستو.

في هذا الإطار، في ، أعلنت إنرون أن إعادة صياغة بياناتها المالية للأعوام كانت ضرورية لتصحيح الانتهاكات المحاسبية. أدت التعديلات المعدلة للفترة إلى خفض الأرباح بمقدار 613 مليون دولار، وزيادة المطلوبات في نهاية عام بمقدار 628 مليون دولار، وانخفاض حقوق الملكية في نهاية عام 2000 بمقدار 1.2 مليار دولار. علاوةً على ذلك، في يناير، أكد جيف سكلينغ أن وحدة النطاق العريض وحدها تبلغ قيمتها 35 مليار دولار، وهو ادعاء غير موثوق به كذلك. قال محلل في ستاندرد آند بورز،

وفي هذا الصدد، بعد هجمات 11 سبتمبر، تحول اهتمام وسائل الإعلام بعيدًا عن الشركة ومشاكلها. بعد أقل من شهر بقليل، أعلنت إنرون عزمها على بدء عملية بيع أصولها ذات الهامش المنخفض لصالح أعمالها الأساسية في تجارة الغاز والكهرباء. تضمنت هذه السياسة بيع إلى مرفق آخر في ولاية أوريغون، ، مقابل 1.9 مليار دولار نقدًا ومخزونًا، وربما بيع حصتها البالغة 65 ٪ في مشروع دابهول في الهند.

وفي هذا الصدد، زعم فريق إدارة إنرون أن الخسائر كانت في الغالب بسبب خسائر الاستثمار، إلى جانب رسوم مثل نحو 180 مليون دولار من الأموال التي أُنفاقت على إعادة هيكلة وحدة تداول النطاق العريض للشركة المتعثرة. في بيان، قال لاي: شعر بعض المحللين بالقلق. أكد ديفيد فلايشر في غولدمان ساكس، المحلل الذي وُصف سابقًا بأنه أن إدارة إنرون

ومن جهة أخرى، بعد يومين، في 25 أكتوبر، أقيل فاستو من منصب المدير المالي، على الرغم من تأكيدات لاي في اليوم السابق بأنه ومجلس الإدارة يثقون به. في إعلانه عن طرد فاستو، قال لاي: جاءت هذه الخطوة بعد رفض الكثير من البنوك إصدار قروض لشركة إنرون طالما ظل فاستو المدير المالي. ومع ذلك، مع مغادرة كل من سكيلنغ وفاستو الآن، يخشى بعض المحللين من أن الكشف عن ممارسات الشركة سيكون أكثر صعوبة. صار تداول سهم إنرون في هذه الفترة عند 16.41 دولارًا، بعد أن فقد نصف قيمته في أكثر من أسبوع بقليل.

علاوةً على ذلك، مع اقتراب الشهر من نهايته، أثار بعض المراقبين مخاوف جدية بشأن تلاعب إنرون المحتمل بقواعد المحاسبة المقبولة؛ ومع ذلك، زُعم أن التحليل مستحيل بناءً على المعلومات غير الكاملة التي قدمتها إنرون. خشي محللو الصناعة أن تكون إنرون هي شركة إدارة رأس المال طويلة الأجل، وهي صندوق التحوط الذي هدد إفلاسه في عام 1998 بالفشل النظامي للأسواق المالية الدولية. أثار الحضور الهائل لشركة إنرون قلق البعض بشأن عواقب الإفلاس المحتمل للشركة. قبل التنفيذيون في إنرون الأسئلة المكتوبة فقط.

كذلك، كشف فاستو لمجلس إدارة إنرون في 22 أكتوبر أنه حصل على 30 مليون دولار من ترتيبات التعويض عند إدارة شراكات محدودة في أل جي أم. في ذلك اليوم، انخفض سعر سهم إنرون إلى 20.65 دولارًا، بانخفاض قدره 5.40 دولارًا في يوم واحد، بعد إعلان لجنة الأوراق المالية والبورصات أنها تحقق في الكثير من الصفقات المشبوهة التي أبرمتها شركة إنرون، واصفة إياها بأنها . في محاولة لشرح رسوم المليار دولار وتهدئة المستثمرين، تحدثت إفصاحات إنرون عن و والاستراتيجيات التي عملت على . تركت مثل هذه العبارات المحيرة الكثير من المحللين يشعرون بالجهل حول كيفية إدارة إنرون لأعمالها. وفيما يتعلق بتحقيق لجنة الأوراق المالية والبورصات، قال رئيس مجلس الإدارة والمدير التنفيذي لاي: .

في هذا الإطار، إعادة هيكلة الخسائر والتحقيق من قِبَل هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية SEC

وفي هذا السياق، خلف جيف مكماهون، رئيس الأسواق الصناعية، فاستو في منصب المدير المالي. كانت مهمته الأولى هي التعامل مع أزمة السيولة. في اليوم السابق، اكتشفت إنرون أنها غير قادرة على ترحيل أوراقها التجارية، مما أدى إلى فقدان الوصول إلى عدة مليارات من الدولارات في التمويل. واجهت الشركة في الواقع صعوبة في بيع أوراقها التجارية لمدة أسبوع، لكنها الآن غير قادرة على بيع الأوراق بين عشية وضحاها. في 27 أكتوبر، بدأت الشركة في إعادة شراء جميع أوراقها التجارية، التي تقدر قيمتها بنحو 3.3 مليار دولار، في محاولة لتهدئة مخاوف المستثمرين بشأن عرض إنرون النقدي. قامت إنرون بتمويل إعادة الشراء من خلال استنفاد خطوط الائتمان الخاصة بها في الكثير من البنوك. في حين كان تقدير ديون الشركة لا يزال يعتبر من الدرجة الاستثمارية، كانت سنداتها تتداول عند مستويات أقل قليلاً، مما جعل المبيعات المستقبلية إشكالية. سرعان ما تبين أن فاستو كان يركز بشدة على إنشاء أدوات خارج الميزانية العمومية لدرجة أنه تجاهل بعضًا من أكثر الجوانب بدائيةً في تمويل الشركات. اكتشف مكماهون و معًا لإيجاد طريقة للخروج من الأزمة النقدية أن فاستو لم يطور أبدًا إجراءات لتتبع النقد أو استحقاقات الديون. لجميع المقاصد والأغراض، كانت إنرون في حالة اللاسيولة.

تخفيض التصنيف الائتماني

وعلى صعيد آخر، يبدو أن الخطر الرئيسي قصير الأجل على بقاء إنرون في نهاية أكتوبر 2001 هو تصنيفها الائتماني. وأفيد في ذلك الوقت أن موديز وفيتش، وهما اثنتان من أكبر ثلاث وكالات تصنيف ائتماني، قد حددتا إنرون للمراجعة لاحتمال خفض التصنيف الائتماني. مثل هذا التخفيض من شأنه أن يجبر إنرون على إصدار ملايين الأسهم من الأسهم لتغطية القروض التي ضمنتها، مما سيقلل من قيمة المخزون الحالي بشكل أكبر. فضلًا عن ذلك، بدأت جميع أنواع الشركات في مراجعة عقودها الحالية مع إنرون، لا سيما على المدى الطويل، في حال خُفّض تصنيف إنرون إلى ما دون درجة الاستثمار، وهو عائق محتمل للمعاملات المستقبلية.

صعود إنرون

ومن جهة أخرى، نظرًا لتموضع شركة إنرون كأكبر بائع للغاز الطبيعي في أمريكا الشمالية بحلول ، فقد كسبت من تداولها لعقود الغاز 122 مليون دولار، وهو ثاني أكبر مساهم في صافي دخل الشركة. سمح إنشاء موقع تداول إنرون أونلاين (EnronOnline) في نوفمبر 1999 للشركة بإدارة أعمال تداول العقود بشكل أفضل.

إضافةً إلى ذلك، في ، دمج كينيث لاي شركات خطوط أنابيب الغاز الطبيعي التابعة ل و مشكلًا شركة إنرون. في أوائل التسعينيات، ساعد كينيث في بدء بيع الكهرباء بأسعار السوق، وبعد فترة وجيزة، وافق الكونغرس على تشريع يرفع القيود كذلك عن بيع الغاز الطبيعي. أتاحت الأسواق الناتجة للمتداولين مثل إنرون بيع الطاقة بأسعار أعلى، وبالتالي زيادة إيراداتهم إلى حدّ كبير. بعد أن شجب المنتجون والحكومات المحلية تقلب الأسعار الناتج وطالبوا بزيادة التنظيم، منع الضغط القوي من جانب إنرون وآخرين مثل هذا التنظيم.

إضافةً إلى ذلك، اتبعت إنرون إستراتيجية التنويع في محاولة لتحقيق المزيد من النمو، فامتلكت الشركة وأدارت مجموعة متنوعة من الأصول بما في ذلك خطوط أنابيب الغاز ومحطات الكهرباء ومصانع الورق ومحطات المياه وخدمات النطاق العريض في جميع أنحاء العالم. اكتسبت الشركة كذلك إيرادات إضافية من خلال تداول العقود لنفس مجموعة المنتجات والخدمات التي شاركت فيها. وشمل ذلك إنشاء محطات توليد الطاقة في البلدان النامية والأسواق الناشئة بما في ذلك الفلبين وإندونيسيا والهند .

وفي السياق ذاته، زاد مخزون إنرون من بداية التسعينيات وحتى نهاية بنسبة 311٪، وهي نسبة أعلى بشكل طفيف من متوسط معدل النمو في مؤشر ستاندرد أند بورز 500 ومع ذلك، فقد ارتفع السهم بنسبة 56٪ و87٪ أخرى ، مقارنة بزيادة قدرها 20٪ وانخفاض بنسبة 10٪ للمؤشر خلال نفس السنوات. بحلول ، كان سعر سهم إنرون 83.13 دولارًا، وتجاوزت قيمتها السوقية 60 مليار دولار، و 70 ضعفًا للأرباح وست مرات صافي قيمة الأصول، وهو مؤشر على التوقعات العالية لسوق الأسهم بشأن آفاقها المستقبلية. فضلًا عن ذلك، صُنفت إنرون على أنها أكثر الشركات الكبرى إبداعًا في أمريكا في استطلاع فورتشن للشركات الأكثر إعجابًا.

التدقيق المالي

من جهة ثانية، اتُهمت شركة آرثر أندرسن، مدقق حسابات إنرون، بتطبيق معايير متهورة في عمليات تدقيقها بسبب تعارض المصالح حول رسوم الاستشارات الكبيرة التي تمنحها إنرون. خلال عام ، حصلت آرثر أندرسن على 25 مليون دولار من أتعاب التدقيق و27 مليون دولار من أتعاب الاستشارات. طُرح تساؤل حول أساليب المدقق حيث تم الانتهاء منها فقط لتلقي أتعابه السنوية أو بسبب افتقارها للخبرة في المراجعة الصحيحة للتعرف على إيرادات إنرون والكيانات الخاصة والمشتقات والممارسات المحاسبية الأخرى.

إضافةً إلى ذلك، تعرض مدققي أندرسن لضغوط من إدارة إنرون لتأجيل الاعتراف بالرسوم من الكيانات ذات الأغراض الخاصة حيث أصبحت مخاطر الائتمان معروفة. نظرًا لأن الكيانات لن تُعيد أبدًا ربحًا، فإن الإرشادات المحاسبية تتطلب أن تقوم إنرون بشطب قيمة الكيان، حيث تمت إزالة قيمة الكيان من الميزانية العمومية بخسارة. للضغط على أندرسن لتحقيق توقعات أرباح إنرون، سمحت إنرون أحيانًا لشركات المحاسبة إرنست ويونغ أو برايس ووترهاوس كوبرز بإكمال المهام المحاسبية لخلق وهم الاستعانة بشركة جديدة لتحل محل أندرسن. على الرغم من أن أندرسن كان مجهزًا بضوابط داخلية للحماية من تضارب الحوافز للشركاء المحليين، إلا أنه فشل في منع تعارض المصالح. في إحدى الحالات، كان مكتب أندرسن في هيوستن، الذي أجرى تدقيق إنرون، قادرًا على نقض أي مراجعات نقدية لقرارات إنرون المحاسبية من قبل شريك أندرسن في شيكاغو. علاوةً على ذلك، بعد الإعلان عن أخبار تحقيقات هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بشأن إنرون، قامت أندرسن لاحقًا بإتلاف عدة أطنان من المستندات ذات الصلة وحذف ما يقرب من 30 ألف رسالة بريد إلكتروني وملفات كمبيوتر، مما تسبب في اتهامات بالتستر.

ومن جهة أخرى، استأجرت إنرون الكثير من المحاسبين القانونيين المعتمدين (CPAs) فضلًا عن المحاسبين الذين عملوا على تطوير قواعد المحاسبة مع مجلس معايير المحاسبة المالية (FASB). بحث المحاسبون عن طرق جديدة لتوفير أموال الشركة، بما في ذلك الاستفادة من الثغرات الموجودة في مبادئ المحاسبة المقبولة عمومًا (GAAP) من معايير صناعة المحاسبة. كشف أحد المحاسبين في إنرون .

وفي هذا الصدد، أدت الاكتشافات المتعلقة بأداء أندرسن العام إلى تفكك الشركة، وإلى التقييم التالي من قبل لجنة الصلاحيات: .

جدي وتشيوكو

علاوةً على ذلك، في خريف عام ، أُكتشفت تسوية كالبيرس وإنرون، الأمر الذي تطلب وقف طريقة المحاسبة السابقة لشركة إنرون في جدي وتشيوكو. كشف هذا الاستبعاد عن أن أرباح إنرون المعلنة من عام إلى منتصف عام ستحتاج إلى تخفيض بمقدار 405 ملايين دولار وأن مديونية الشركة ستزيد بمقدار 628 مليون دولار.

في هذا الإطار، في عام ، أنشأت إنرون مشروعًا مشتركًا في استثمارات الطاقة مع كالبيرس، صندوق المعاشات التقاعدية لولاية كاليفورنيا، أطلق عليه اسم استثمارات تطوير الطاقة المشتركة (JEDI). في عام ، طلب سكيلينغ، بصفته مدير العمليات (COO)، من كالبيرس الانضمام إلى إنرون في استثمار منفصل. كان كالبيرس مهتمًا بالفكرة، ولكن فقط بشرط التعقد معه شريكًا في JEDI. ومع ذلك، لم ترغب إنرون في إظهار أي ديون من تولي حصة كالبيرس في JEDI في ميزانيتها العمومية. طور المدير المالي (CFO) فاستو كيانًا ذوالأغراض الخاصة تمثل في الشركة المحدودة، الأمر الذي أثار الديون التي يضمنها انرون، وكان يستعمل للحصول على حصة المشروع المشترك لصندوق كالبيرس المتمثلة في 383 مليون دولار. استبعدت خسائر JEDI من الميزانية العمومية لشركة إنرون بسبب تنظيم فاستو لتشيوكو.

لجنة التدقيق

في هذا الإطار، باولو بيريرا، الرئيس والمدير التنفيذي السابق لبنك ولاية ريو دي جانيرو في البرازيل

جون ويكهام، .

جون مندلسون، رئيس مركز إم دي أندرسون للسرطان بجامعة تكساس

ومن ناحية أخرى، عادة ما تجتمع لجان تدقيق الشركات بضع مرات خلال العام، وعادة ما يكون لأعضائها خبرة متواضعة في المحاسبة والتمويل. تتمتع لجنة التدقيق في إنرون بخبرة أكثر من غيرها، وقد تضمنت:

، أستاذ المحاسبة في جامعة ستانفورد والعميد السابق لكلية